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歌尔微创业板IPO过会 背靠母公司营收高增 未来成长能独立成长?

伴随着新兴技术和新消费领域的增多,我国半导体市场规模快速扩张,资本市场也不断迎来上市公司跨界布局或新公司上市的消息。近日,消费电子龙头歌尔股份子公司歌尔微电子股份有限公司(下称“歌尔微”)拟创业板上市的申请已经过审,为竞争激烈的半导体板块再添新丁。

公开资料显示,歌尔微是一家以MEMS器件及微系统模组研发、生产与销售为主的半导体公司,业务涵盖芯片设计、产品开发、封装测试和系统应用等产业链关键环节,通过垂直整合,为客户提供“芯片+器件+模组”的一站式产品解决方案。同时,公司还是上榜全球MEMS厂商十强中唯一一家中国企业。

发行人背靠母公司的产业链布局优势,2017年成立便快速在行业内崭露头角,但依托母公司的资源,其成长轨迹也必然受到牵制。 

高营收背后 多项财务指标发出预警

作为快速成长起来的半导体新秀,歌尔微的营收在过去三年大幅增长。招股书显示,2019-2021年,公司实现营业收入177,929.56万元、275,493.74万元、516,861.97万元,但今年上半年营收仅有146,581.60万元,若下半年无较大订单支撑,预计今年的营收较2021年会有较大差距。

公司营收的大幅波动,与公司向大客户销售占比高分不开。2021年公司通过直销方式向山东新港电子科技有限公司销售自研芯片就达1.00亿颗(全年销量为1.87亿颗)。这种方式具有不可持续性,给未来业绩增幅带来了较大的不确定性。

不过,公司对未来的预期却相对乐观。报告期内,歌尔微的应收账款账面余额分别为39,412.13万元、40,906.84万元和72,172.76万元,在当期总资产的比重分别达到了22%、15%、14%。但与同行业可比公司1年以内应收账款坏账准备计提比例5%不同,公司的计提比例仅为1%。也因此,计提损失对净利润的影响较小。

此外,公司的存货规模也呈快速增长势头,这与消费电子产品更新迭代快、终端消费需求增速放缓等利空形成鲜明对比,存在较大存货跌价损失的可能。

而站在行业维度,公司的毛利率水平也十分让人担忧。报告期内,公司毛利率分别为22.85%、22.38%和22.87%,同期可比上市公司的毛利率均值为39.03%、38.80%、40.25%,公司的毛利水平明显偏低。若未来公司不能通过增加自研产品的比重来提升毛利水平,其毛利率表现或将长期被投资者诟病。

供应商、大客户双高依赖 业务独立性存疑

因歌尔微是母公司歌尔股份细分业务拆分而来的子公司,不免会得到一定程度的“扶持”,公司与歌尔股份不可避免地有着大量关联交易。

2020-2021年,公司关联销售占营业收入的比例分别为87.97%、11.04%,关联采购占营业成本的比例分别为53.09%、2.89%。发行人表示,关联交易主要系微电子业务独立初期尚未完成客户、供应商合同转签工作,需要由歌尔股份代销、代采所致;除关联销售、关联采购之外,未来公司可能持续发生的关联交易主要包括购买自动化设备及配件、租赁厂房等,关联交易对公司经营业绩将产生一定影响。

将歌尔股份及其子公司代采穿透至实际供应商后发现,公司向英飞凌采购金额分别为140,785.75万元、158,577.83万元和154,385.36万元,占采购总额的比例分别为64.81%、65.40%和58.78%,构成对单一供应商的高度依赖。现阶段公司自研高端芯片及其他芯片供应商高端芯片与英飞凌高端芯片尚存在一定差距,相关替代措施可能无法满足客户需求,若英飞凌芯片出现断供的情形,可能存在重要客户流失的风险。

歌尔微不仅对单一供应商有强依赖,对单一大客户也存在高度依赖。报告期内,将歌尔股份及其子公司代销穿透至实际客户后,公司向前五大客户销售金额占营业收入的比例分别为62.06%、68.09%和 69.19%,向A客户产业链公司的销售金额占营业收入的比例分别为47.76%、58.52%和56.39%,公司客户集中度相对较高,特别是向A客户产业链公司的销售占比较高,公司对A客户存在重大依赖。

不难发现,在歌尔微的业务发展中,母公司起到了强推动作用,可以说是发行人成长路上的重要基石。尽管两者不存在同业竞争的情况,但采购、创收都高度依赖母公司的情况下,或注定了公司的发展方向会以母公司的业务发展需要为前提,其未来的业务独立性存疑。

行业前景无疑 大手笔定增有圈钱嫌疑

因着与物联网、人工智能、云计算、大数据、5G、机器人等新兴应用领域的深度联系,在美国的技术封锁、国内利好政策频发的市场环境下,中国半导体行业迎来了提升科技实力、推动产业升级优化的关键时期。

根据中国电子专用设备工业协会数据显示,2021年中国半导体设备市场达到296.2亿美元,呈加速增长态势,2022年一季度达75.7亿美元。目前,我国半导体市场规模占全球市场规模的比例超过三分之一,已成为全球最大和贸易最活跃的半导体市场。在贸易摩擦等宏观环境不确定性增加的背景下,加速进口替代、实现半导体产业自主可控已上升到国家战略高度,下游需求增多也在倒逼上游企业强化技术实力、加速产品创新。

歌尔微虽已在世界半导体市场上占有了一席之地,但其自研产品的销售比重并不高。报告期内,搭载公司自研芯片的MEMS声学传感器出货量分别为2.38亿颗、2.49亿颗和1.87亿颗,占MEMS声学传感器出货量的比例分别为15.69%、14.14%和9.59%,对较低且呈下降趋势。自研实力待加强,已成为公司软肋。

公司此次定增计划募资额达32亿元,其三年的净利润共计约10亿元,定增额是三年净利润的三倍还多,不免有圈钱嫌疑。作为可以提供“芯片+器件+模组”的一站式产品解决方案的新秀,若能通过募资项目建设强化技术基因、夯实半导体MEMS细分市场地位,有助于推动产业升级,也不失为一桩幸事。

 

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