自新冠疫情肆虐全球以来，生物制药企业吸引到了足够的市场目光。年前二次冲关科创板的上海荣盛生物药业股份有限公司（下称“荣盛生物”或“发行人”）也博得了市场关注。
据了解，公司是从事疫苗及体外诊断试剂的研发、生产及销售的高新技术企业，产品主要用于传染病的预防及诊断，目前业务结构比较单一，对第三方推广服务商有较强依赖。若公司不能增加新的业务增长点，或保持单一产品的市场份额，其成长性或将大打折扣。
业务单一存较大隐患 未来成长空间或收窄
荣盛生物经过多年发展于2021年实现盈利，但其业务结构的特性却预示着，其未来业绩提升的想象空间并不乐观。
2019-2021年，发行人实现营业收入分别为12,395.02万元、16,781.76万元、26,198.73万元，净利润分别为-2,242.30万元、-3,480.42万元、1,591.76万元，可以说是刚刚扭亏为盈。不过，公司对单一产品依赖较重，也相应的增加了业绩提升的压力。
公司在疫苗领域目前仅有水痘减毒活疫苗（12月龄-12岁）一款产品上市销售。报告期内，该产品的实现销售收入5,226.87万元、12,006.23万元、21,496.40万元，分别占总收入比例为 42.17%、71.54%、82.05%，呈高度依赖的态势。
近几年，我国新生人口数量快速下降，因上学难、上学贵等社会问题的存在，预计会在较长时间内阻碍我国人口出生率的回升。如果未来新生儿数量持续下降，且两针法推广进度未达预期、我国水痘疫苗接种率仍较低的中西部地区无法有效提升、免疫规划政策出现不利的调整，水痘疫苗市场增长的空间可能会受到较大的限制。
此外，随着mRNA疫苗、重组疫苗等新型疫苗生产技术的不断涌现，如果公司未能及时应对新技术的发展趋势并展相应研究，现有产品管线存在被替代的风险，也会对公司的市场竞争力产生不利影响。
而公司的另一业务板块体外诊断试剂的业绩下降风险早已显露。报告期内，公司生化诊断试剂产品实现收入分别为1,954.14万元、1,063.06万元和698.49万元，占体外诊断试剂收入比重为28.28%、22.58%和15.01%。
对于体外诊断试剂的业务表现，发行人表示，公司重点发展的干式荧光发光技术平台的相关免疫诊断试剂产品尚处于研发当中，但后续的产品注册、推广等存在不达预期的可能，公司的体外诊断试剂业务存在收入规模下降的风险。
内控风险不断 业绩或依赖推广
刚扭亏为盈的荣盛生物，首先要面对的是如何保持业绩提升的难题，另一个，可能就是内控“松散”的问题。
据了解，公司在报告期内多次因税务问题遭遇行政处罚，2019-2021年均有发生。在这些处罚中，被罚原因主要是未按照规定的期限办理纳税申报和报送纳税资料，且处罚金额多在1000-2000元之间。金额虽小，但也暴露了公司管控不严的问题。
深挖公司的成长史不难发现，被暴露来的管控问题中可能还有投资者比较关注的“商业贿赂”问题。据悉，公司通过聘请第三方推广服务商协助公司进行专业化的市场推广，销售费用快速增长。
据招股书资料，2019-2021年间，发行人的疫苗推广服务费分别为1,886.92万元、4,320.23万元、7,361.50万元，占同期销售费用的比例分别为43.99%、78.93%、87.05%，呈快速上涨势头。推广服务费一直是投资者对药企关注的重点财务科目，因为这其中可能暗藏药企给医药代表或客户的回扣、礼品等。发行人推广服务费的大增也势必会引发市场关注。
值得一提的是，公司曾引入落马官员肖毅间接入股，并让自己女儿朱亦枫为其代持。事情败露后，发行人解释称，朱绍荣彼时对非上市公司股份持有限制相关规定及要求缺乏认识，显然这不足令投资者信服。
好的管理是企业发展的灵魂，坏的管理则会为公司招来风险。若公司能够有效解决内控“松散”问题，则有望赋能企业运营效率提升，从内核驱动上拉升企业水准。
项目推进阻力多 大额募资令人生疑
公司所处的医药制造业是典型的研发与技术驱动的行业，虽已打造七个核心技术平台，但目前也只有水痘减毒活疫苗拿得出手。若公司不能持续开展前瞻性的研发和工艺技术研究，有些技术平台可能还未盈利就被新技术平台取代。
而公司开展临床试验系委托CRO机构开展研发工作，若相关CRO机构未能严格履行合同义务或履行合同义务不达预期造成相关临床数据无法按时按质提供，将可能导致临床试验的延迟或终止，不利于新品上市。
此次科创板IPO的募资用途主要为Vero 细胞人用狂犬病疫苗、肺炎疫苗、POCT诊断试剂等研发项目，其中水痘-带状疱疹疫苗研发项目的研发项目的费用3.8亿元，拟使用募集资金投入项目的总金额达12.5亿元（这些项目的总投资额预计为18.8亿元），以公司还不足3亿元的营收规模来看，实属有些“狮子大开口”。
带状疱疹疫苗国内尚无成功研发上市的先例，研发难度较大，公司采取与Zostavax同一技术路线开展早期研究，存在研发失败的风险。此外，公司正在研发中的四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）采取合作研发的模式，采用驯化的 MDCK 细胞开展无血清悬浮培养，如合作机构不能按照合同约定提供相应技术指导或发生其他风险因素，将可能导致研发失败；16价肺炎球菌多糖结合疫苗因合作研发机构无法提供合同约定的成熟技术，该产品管线研发处于中止状态，未来研发进展存在不确定性。
进行中的研发项目进展不太顺利，又急于扩大产能和上马新项目，这些大踏步式的推进也终将给公司管理和团队建设提出新的要求，但从前述分析中，我们不难发现，发行人内控上不够严谨，或注定了荣盛生物上市后可能不太会引人注目。
