近期，A股逐渐开始走高，今日上证指数更是出现百点涨升，指数直奔3000点而去。
股市如此热度，IPO融资的企业自然欣喜。但上市企业的质量也得对得起投资者啊。近期，中国资本观察（www.zgzbgc.cn）记者看到，天津同仁堂集团股份有限公司（以下简称“天津同仁堂”）公布的首次公开发行股票招股书，其拟在A股上市，拟募集资金7亿元。
不过，中国资本观察（www.zgzbgc.cn）记者发现，从新三板转到主板上市的天津同仁堂，主要产品的市场占比并不高，存货周转率偏低，并且在产能利用率不高的情况下扩产。这样的经营状况不知道能否顺利IPO?
主要产品市场占比不高
企查查显示，天津同仁堂集团旗下拥有“天津同仁堂”、“宏仁堂”两个中华老字号品牌，以及“太阳”和“红花”这两个中国驰名商标。
而提到同仁堂，广人所知的是“北京同仁堂”，这“天津同仁堂”却也不是“北京同仁堂”的分公司，而是各自独立的医药企业。而“天津同仁堂”这一命名的由来，还得追溯到19世纪。
同仁堂始创于1669年，由乐氏家族乐显扬创办，“北京同仁堂”正是继承了老同仁堂的品牌。而在1852年，乐家女婿张益堂未经允许便将自家的“张家药铺”改名为“天津同仁堂”，为此在民国时期还打过官司，后来两家企业就直接没有关系了。也就是说，“天津同仁堂”并不拥有“同仁堂”商标,这一知名商标属于“北京同仁堂”。
“天津同仁堂”招股书显示，公司主营业务为中成药的研发、生产和销售，主要产品为肾炎康复片、血府逐瘀胶囊、脉管复康片，其他品种包括冠脉通片、养血生发胶囊、清降片、葶苈草颗粒、精制狗皮膏系列等。
报告期内，天津同仁堂2015-2017年的营业收入分别为5.15亿元、5.77亿元、6.23亿元；净利润分别为0.65亿元、0.82亿元、1.39亿元。其中，肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片是天津同仁堂营业收入占比较重的主要产品。
2015-2017年，肾炎康复片的营业收入占营业总收入的比重分别为34.01%、35.41%、40.43%；、血府逐瘀胶囊的营业收入占营业总收入的比重分别为43.80%、38.57%、35.72%。报告期内上述产品合计收入占比均在80%左右。
而其招股书披露，天津同仁堂的两大主要产品的市场前景并不广阔。就其近年来销售比重不断升高的“肾炎康复片”这一产品来说，该产品为“泌尿系统疾病用药”，但泌尿系统疾病用药这几年内的占比并不稳定，甚至在2015年出现下滑趋势。即使是在2014年，泌尿系统疾病用药的占比达到近几年的一个高峰时，“肾炎康复片”在肾病用药中的市场仅占7%。
注：2014年肾病用药市场占有率
销售费用占比过高
企业竞争力的核心是产品，而产品的生命在于“创新”。只有不断研发新的产品、改进传统产品，公司才能实现发展的可持续性。
天津同仁堂招股书披露，2015-2017年，其各年的研发费用分别为1633.91万元、2109.36万元、1968.96万元，占同期营业收入的比重分别为3.17%、3.66%、3.16%。整体呈现下降的趋势。这是否意味着天津同仁堂对公司的产品研发“少有关注”？
同时，中国资本观察（www.zgzbgc.cn）研究其近年的经营状况发现，天津同仁堂在产品宣传方面可以说是不遗余力。
2015-2017年，天津同仁堂的销售费用分别为26160.80万元、27367.64万元、28068.72万元，占各期营业收入的比例分别为50.79%、47.46%、45.05%。其中，同期的推广费分别为21016.13万元、21140.84万元、22206.34万元；同期的广告费分别为139.50万元、956.60万元、280.66万元。
其中，推广费和广告费又是在销售费用中占比较重的，而对于推广费的用途，天津同仁堂在其招股书中表示，主要用于公司产品的学术研讨、推广宣传等方面的支出。
而所谓“学术推广费用”，几乎成为A股医药企业的一种“怪象”。A股医药企业均存在重销售、轻研发的现象。2017年医药行业上市公司年报数据显示，A股医药行业上市公司近300家，其中销售费用/营业总收入平均占比约为21.32%，而研发费用/营业总收入平均占比约为4.83%。
甚至出现“伪学术推广”现象，借学术推广名义为营销正名，这实际是一种伪学术推广，背后暗含过度招待或者变相回扣。
早在2015年，泰德制药就被曝出其医药代表为推销公司产品而行贿河北一家医院医生。根据河北省保定市北市区人民法院刑事判决书显示，被告人王某某在担任保定市第一医院医院心血管外科副主任期间，被告人白某某和郑某某系北京泰德制药股份有限公司医药代表，负责该公司生产的前列地尔注射液产品介绍和学术推广。
被告人白某某和郑某某根据心血管外科医师当月开具的前列地尔注射液数量，按照每支27元支付药品回扣费，每月将回扣交给被告人王某某。郑某某于2012年10月29日向被告人王某某支付回扣3000元，被告人白某某于2012年11月23日向王某某支付6400元，2013年1月7日支付6588元，2013年2月19日支付5373元，共计支付回扣费共计18361元。
与此同时，南京圣和药业IPO被否决，发审会也曾针对其“市场拓展费金额较大”等问题提出问询。
由此可见，发审会现在对于医药企业的“高销售费用”不再仅仅视为行业惯例，关注的更加直接、具体、敏锐。
据统计，报告期内，天津同仁堂的推广费用合计金额达到6.43亿元，是研发费用0.57亿元的11.3倍，是净利润2.86亿元的2.2倍之多。
除此之外，“天津同仁堂”也曾陷入虚假广告的风波。新浪曾发布过一篇报道称，天津同仁堂曾多次涉虚假宣传。一是“冠脉通片”作为处方药不能再大众媒介发布广告；二是“同仁堂延寿片”利用新闻报道形式发布广告，还涉虚假宣传；三是“葶苈草颗粒”虚假宣传欺骗消费者；四是“风湿寒痛片”违法发布广告。
产能过剩却要募资扩产？
其实，“天津同仁堂”在新三板挂牌的时间并不久。2015年12月4日，“天津同仁堂”在新三板披露公开转让书，于2015年12月11日在新三板开始公开转让。而紧接着第二年，2016年12月22日，“天津同仁堂”向证监会天津监管局报送了辅导备案登记材料，计划着主板上市。
而此次天津同仁堂募集资金的主要用途有5项，分别是重点品种中成药生产建设项目、研发中心建设项目、管理信息系统建设项目、营销网络扩建项目、补充流动资金等。
本次募集资金投资项目达产后，天津同仁堂将新增肾炎康复片产能13.79亿片/年、新增脉管复康片产能3.74亿片/年、新增清降片产能4.12亿片/年。
不过，招股书显示，天津同仁堂销售的主要产品涉及片剂和胶囊两种剂型，但这两种剂型的产能利用率都未达到100%。报告期内，片剂的产能利用率分别为65.78%、88.16%、78.20%；胶囊的产能利用率分别为49.51%、39.15%、41.31%。后者的产能利用率都不到50%，即使是其拟扩大产能的片剂产品，也只有80%左右。
同时，中国资本观察（www.zgzbgc.cn）发现，天津同仁堂还存在存货周转率偏低的问题。其招股书显示，2015-2017年，天津同仁堂的存货周转率分别为1.94、1.90、1.99，与同行业上市公司的存货周转率的平均值相比明显较低。
而对于销售费用占比成倍高于公司研发费用的原因，存货周转率低且产能利用率不足的情况下募资扩产的必要性，中国资本观察（www.zgzbgc.cn）都已发邮件至其董秘邮箱进行采访，但截至记者发稿，并未收到相关回复。
