2018年6月21日，襄阳长源东谷实业股份有限公司（以下简称“长源东谷”）首次公开发行股票招股说明书，拟在上海证券交易所上市，发行不超过 5,788.05 万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%。
2019年1月9日，在证监会给出反馈意见之后，长源东谷重新报送招股书，进入预先披露更新状态。中国资本观察（www.zgzbgc.cn）发现，据其招股书内容显示，长源东谷仍存客户集中、负债率偏高、募投项目进展困难等问题。
客户集中度较高
长源东谷的主营业务为柴油发动机零部件的研发、生产及销售，主要产品包括柴油发动机缸体、缸盖、连杆、飞轮壳、主轴承盖、排气管及齿轮室等。
2015年-2018年上半年，长源东谷的营业收入分别为人民币7.16亿元、8.71亿元、11.60亿元及5.63亿元。缸体和缸盖销售额是其营收的主要部分，占比超过80%。同期的净利润分别为人民币0.86亿元、1.06亿元、2.00亿元及0.99亿元。
而在营收与净利润“节节高”的背后，长源东谷却隐藏着客户过于集中的风险。
2015年-2018年上半年，长源东谷前五大客户的销售占比分别为98.25%、98.87%、98.53%及98.20%，报告期内，该数据一直居高不下，前五大客户几近是长源东谷的全部营业收入。
值得注意的是，长源东谷的前三大客户在报告期内也一直没有变化。并且，长源东谷对其第一大客户北京福田康明斯发动机有限公司（以下简称“福田康明斯”）的销售收入达到60%-80%。
由此可见，长源东谷不仅客户源过于集中，且销售收入过分依赖单一客户福田康明斯。如此，长源东谷的营收状况就极易受到福田康明斯的影响。例如福田康明斯的采购量发生变化、或者不能支付相应货款，甚至不与其继续合作。这些都是影响长源东谷经营的潜在风险因素。
事实上，长源东谷目前的应收账款就有近60%系福田康明斯的账款。报告期各期末，长源东谷的应收账款账面价值分别为人民币 20,678.95万元、27,451.7万元、38,848.29万元及 40,645.34万元，占资产总额比例分别为 18.08%、19.30%、19.68%及17.30%。而同期的坏账准备分别为人民币1,121.88万元、1,497.95万元、2,149.55万元及2,252.42万元，也是逐年递增的状态。
截至 2018 年 6 月 30 日，福田康明斯的应收账款余额为27,878.59万元人民币，占应收账款账面余额总值的64.99%，坏账准备达到1,398.04万元人民币，超过2018年上半年坏账准备总额的一半。
与应收账款不断上涨趋势相反的是，长源东谷的应收账款周转率却出现下滑之态，2015年-2018年上半年，应收账款周转率分别为4.04、3.43、3.32 及1.34。
与此同时，投资者们还对长源东谷偿债能力较低存在担忧。报告期内，长源东谷的流动比率分别为0.85、1.45、1.86及2.22；速动比率分别为0.63、1.23、1.62及1.99。明显低于同行业上市公司的平均值。而其同期的资产负债率分别为49.53%、52.25%、61.54%及63.74%，远远高于同行业上市公司的平均值。
至于客户过于集中带来的经营风险、应收账款的坏账损失以及资产负债率偏高带来的债务风险，中国资本观察（www.zgzbgc.cn）发采访函至其董秘邮箱，但截至发稿，未收到相关回复。
募资扩产是形势所迫？
长源东谷此次拟申请公开发行不超过 5,788.05 万股人民币普通股（A 股）股票，合计募集资金12.01亿元人民币，拟投入4个项目包括“长源朗弘玉柴国六缸体、缸盖新建项目”“长源东谷东风康明斯 13L 缸体、缸盖新建项目”“长源东谷玉柴连杆、康明斯连杆新建项目”“长源东谷技术研发试验中心建设项目”以及补充流动资金。
从募投项目来看，长源东谷此次募集资金的主要用途是用来对其主要产品缸体、缸盖、连杆扩充产能。那么，长源东谷是否已经面临产量超过产能的问题呢？
招股书显示，报告期内，长源东谷缸体的产能利用率分别为61.39%、77.66%、87.98%及82.53%；缸盖的产能利用率分别为67.28%、73.09%、84.68%及84.66%；连杆的产能利用率分别为76.12%、88.94%、86.66%及93.64%。很显然，长源东谷的产能并未完全利用，此时扩充大量产能是否真有必要？
长源东谷在其招股书中表示：“本次募集资金投资项目均为公司与现有客户良好合作的基础上所展开的进一步合作及新合作的客户，募集资金项目均签署了合作协议。”
简言之，长源东谷此次募集资金扩充的产能是以客户需求量为基础，不存在产能消耗问题。
但投资者担心的是，这样的客户是长期的吗？巨大的产能未来是否能得到持续有效的利用？
其实，就长源东谷目前的经营现状来看，此次募集资金更像是为了确保其前期与政府签署的各项协议顺利进行不得已而为之。
据招股书披露，2018年前后，长源东谷与老河口市人民政府签订相关协议，约定项目投资相关事宜。项目总投资不低于 10 亿元人民币，其中固定资产投资不低于 6 亿元，分两期投资，一期项目投资 6 亿元以上，其中固定资产投资 4 亿元。
2018 年 5 月 10 日，长源东谷与襄州区政府签署协议，将投资 12.1 亿元人民币建设项目。一期计划投资 8.6 亿元，二期计划投资 3.5 亿元（2023 年底前完成投资并达产）。2018 年 9 月 30 日，再次与襄州区政府签署协议，长源东谷将投资建设上菲红及中国重汽机加工项目，投资金额总和不低于 4 亿元人民币，其中在 2020 年 9 月 30 日之前完成 2.2 亿元设备投资。
仅仅2年时间，长源东谷签署的投资项目的总金额达到26.1亿元人民币，远远超出其营收现状。
而这些协议对长源东谷都有相应的限制，根据公司与老河口政府签署的协议，如果公司不能及时完成投资总额以及未来税收缴纳之约定条款，老河口政府有权没收 3,000 万元保证金，并且可以收回公司在老河口的 3 亿元产业投资支持资金；在 2021 年结束和 2024年结束时点，老河口政府可以对公司未完成投资的部分土地进行收回，无法收回将以当初取得该部分土地对应的出让款为上限要求公司给予补偿。
再如与襄州区政府签署的协议，里面也有相应约定，如果长源东谷搬迁或投产申请延期，襄州区政府有权解除协议，取消所有奖励和补偿，已经享受的奖励及补偿全部追回。同时，长源东谷上市前未经同意不得撤资，否则政府有权终止协议取消约定的贴息、税返奖励，并有权追回已给予奖励。若长源东谷未按照约定完成总投资和固定资产额，或为未完成累计税收协议，襄州区政府有权解除协议，并有权按照比例追回奖励。
这些项目的开展都给了长源东谷很大的资金压力，而上述协议涉及到的投资项目就包括了其此次募集资金的部分项目。
由此看来，长源东谷募资扩产并非仅仅是基于客户的需求，似乎更多的是对其 “疯狂投资”的补救。
