根据欧睿国际的数据显示，近年来，全球宠物市场呈现平稳增长的趋势。2010 年至 2020 年，全球宠物行业市场规模（不含宠物服务市场）从 973.87 亿美元增 长至 1,421.32 亿美元，复合年均增长率为 3.85%。
据新浪财经报道，近日，源飞宠物向深交所主板递交招股书，拟登陆A股，冲刺“宠物牵引用具第一股”，保荐机构为光大证券。招股书披露，本次公开发行股票数量不超过3410万股，且发行股份数量占发行后公司总股本的比例不低于25%。值得一提的是，本次公开发行的股票全部为新股，不进行老股转让。
营收过半依赖美国
源飞宠物成立于2004年，是国内较大规模的宠物产品供应商。主要从事宠物用品与宠物食品的研发、生产和销售业务，主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具等系列产品。客户集中于美国、欧盟、日本等国家。
截至招股书披露日，源飞宠物创始人、董事长、总经理庄明允直接持有公司37.41%股权，是公司控股股东。副董事长、副总经理朱晓荣直接持有公司17.65%股权。董事庄明超直接持有公司15.53%股权，通过平阳晟睿控制公司7.82%表决权，合计控制公司23.35%表决权。庄明允与庄明超系姐弟关系，朱晓荣与庄明超系夫妻关系。三人合计控制公司78.42%表决权，为公司实际控制人。
2018～2020年，源飞宠物营业收入分别为4.35亿元、5.15亿元和6.08亿元，同比增长18.47%（2019年）和18.17%（2020年）。
根据招股说明书，源飞宠物主营业务收入主要来源于宠物牵引用具与宠物零食两类，逐渐形成“牵引用具+宠物食品”双主业模式。
其中宠物牵引用具是源飞宠物的核心产品，包括狗项圈、宠物拉手、宠物胸背带等类型的细分产品，主要用于宠物的出行、户外活动及户外防护的需求。2018年～2020年宠物牵引用具收入分别为 2.37亿元、3.29亿元和 3.52亿元，占主营业务收入的比例分别为 54.81%、64.27%和 58.01%。
宠物牵引用具在规格、款式、用料等方面均有较大差异，产品较难形成标准化、规模化生产，因此行业内存在较多中小型宠物产品生产企业。同时牵引用具出口平均价格只有十几元且属于耐用品，相对于宠物食品和医疗行业，宠物牵引用具行业天花板相对较低。
源飞宠物近两年牵引用具销售额增长动力主要来自于销售单价的上调，销售量增长较慢。2019年、2020年公司牵引用具价格平均增长率在15.5%，主要原因是2019 年以来原材料价格上涨，单位成本上升较快，销售价格基本同比例增长；而从销售数量看，公司牵引用具增长大幅放缓，两年平均增长率仅为5.6%。
为了寻找新增长源，源飞宠物近两年加大了宠物食品投入，2018年～2020年宠物零食收入分别为1.74亿元、1.59亿元和2.23亿元，占总营收比重分别为40.22%、30.9%、36.76%。两类主营产品占公司主营业务收入比例分别为95.03%、95.17%和94.77%。
源飞宠物主攻宠物食品中的零食领域，公司生产的宠物零食主要是咬胶类产品，包括畜皮咬胶、混合肉制品、粒骨类零食等产品，这部分业务和位于同城（温州平阳）的佩蒂股份相似。
不过，源飞宠物零食类产品的毛利率显著低于同业。佩蒂股份、中宠股份、源飞宠物三家公司2018～2020年宠物零食毛利率均值分别为28.41%、21.98%、15.64%。同时源飞宠物零食毛利率也低于公司牵引用具毛利率超过10个百分点，未来随着零食类业务占比增加，公司盈利能力将有所下降。
从全球宠物行业产值分布上来看，宠物经济主要集中在美国、欧洲和亚洲。其中，美国、欧洲等发达国家和地区的宠物市场经历了100多年的发展，已形成相对成熟的宠物消费市场，成为了国民经济的重要组成部分。
招股书披露，2018～2020年源飞宠物境外销售收入分别为4.21亿元、4.87亿元和5.79亿元，营收占比分别为97.36%、94.91%和95.5%。境外市场中出口至美国的产品销售金额分别为2.54亿元、2.9亿元和4.08亿元，占总收入比重分别为58.36%、56.36%和67.02%。境内销售收入分别为1141.45万元、2611.73万元和2730.43万元，占总收入比重分别为2.64%、5.09%、4.5%。
源飞宠物过半收入依赖美国市场，招股书显示，如果未来中美贸易摩擦持续或加剧，可能导致客户降低对公司产品的采购量或采购价，从而对公司销售规模和经营业绩造成不利影响。
盘古智库高级研究员、上游财经专家顾问江瀚撰文表示，源飞宠物的风险就主要集中在：
一是海外市场的不确定性。目前，受到各种多元宏观外部环境的影响，像源飞宠物这种其主营业务大量依赖于海外市场，特别是美国市场的公司来说，不断变化的海外市场给源飞宠物带来了较多的不确定性，这种不确定性有可能会成为未来其业务出现突然大规模波动的关键所在，所以在这样如果源飞宠物的国内市场没有得到有效发展的话，这种过度依赖海外市场的业务模式其风险性还会不断增加。
二是贴牌模式成为了源飞宠物的潜在问题。目前源飞宠物的主要竞争对手就是在不久前刚刚于创业板成功过会的天元宠物。作为同一时期冲击IPO的同行，源飞宠物与天元宠物存在着相同的问题——贴牌销售。
据悉，源飞宠物的客户包括美国宠物产品零售巨头 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物产品连锁超市 Pets at Home等。这些巨头占据谈判优势地位，具有强大的品牌和销售网络，国内代工企业往往处于弱势地位，较难成长为具有核心竞争力的龙头。在这样的情况下，源飞宠物的市场谈判能力相对较弱，市场的主要利润都被这些品牌方掌握，而源飞宠物自身的利润水平则被压缩。
根据《2020 年中国宠物行业白皮书》的数据显示，我国猫和狗的消费市场规模从 2010 年的 140 亿元增长至 2020年的 2,065 亿元，复合年均增长率为 30.88%，增长速度远高于全球水平。源飞宠物2018年11月也成立子公司上海质岑负责自有品牌推广，不过自有品牌的销售推广尚处于早期阶段，前路还较漫长。
三是关联交易问题仍然不能被忽视。
关联交易引发关注
江瀚文中提到的关联交易问题，即源飞宠物与中宠股份存在大额关联交易。
2019年，源飞宠物在柬埔寨成立了境外子公司柬埔寨爱淘，招股书显示，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，经营范围包括宠物生活日用品、宠物食品、箱包、服装、织带的生产、销售；宠物生活日用品、宠物食品、箱包、服装、织带的研发；辐照杀菌服务；货物进出口、技术进出口。其中，源飞宠物持有柬埔寨爱淘51%股份，中宠股份持股49%。
而源飞宠物前五大供应商名单中也有中宠股份的身影。2020年度，源飞宠物向中宠股份子公司顽皮国际采购6517.17万元，占2020年度营业成本比例为14.51%，是其第一大供应商。
另一方面，中宠股份子公司美国好氏则成为源飞宠物的第四大客户。据悉，2020年，源飞宠物前五大客户分别为PetSmart、 Walmart、Petco、美国好氏、Pets at Home，源飞宠物前五大客户销售收入占比近七成。2018～2020年，源飞宠物前五大客户销售额分别为2.69亿元、3.22亿元和4.06亿元，占总收入比重分别为62.15%、62.73%和67.06%。根据招股书，2020年，源飞宠物向美国好氏销售宠物零食7754.39万元，占2020年度营业收入比例为12.79%。
而值得注意的是，截至2020年末，源飞宠物应收美国好氏账款2703万元，为公司第一大应收账款客户，应收账款占营收比例为19.9%，高于其他客户。第二大应收账款客户Petco 为非关联方，金额为2636.21万元，占营收比例为19.41%。
招股书解释称，柬埔寨爱淘定位为宠物零食产品的开发及生产，由于中宠股份也为柬埔寨爱淘的参股股东，为便于源飞宠物和中宠股份各自客户资源的持续开拓并防范不正当竞争，由双方各自的海外子公司作为柬埔寨爱淘的经销商对接终端客户。基于此，2020年第二季度，柬埔寨爱淘工厂建成并投入生产后，美国好氏作为柬埔寨爱淘的经销商开始承接相应的客户订单，不存在利用关联交易输送利益的情形。
但对于源飞宠物来说，在这样的情况下，大量的关联交易存在让源飞宠物的对外依存度较高，这也是源飞宠物当前较大的问题。
招股书披露，本次IPO拟募集资金4.09亿元，分别用于年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500 万条产能提升项目，源飞宠物生产技术及智能仓储技改项目，研发中心建设项目，营销运营中心建设项目和补充流动资金五项。其中年产咬胶3000吨、宠物牵引用具2500万条产能提升项目占大头，投入为1.71亿元，占募资总额比重达41.9%。
从产能扩张来看，近三年里，源飞宠物在2020年分别在宠物零食、宠物牵引用具方面扩充产能，宠物零食产能由5200吨/年提升至7000吨/年，宠物牵引用具产能由1400万件/年提升至1550万件/年，宠物注塑玩具产能维持不变，在210万件/年。
值得注意的是，源飞宠物提升产能的同时，相应的产量并没有增长太多，以致其产能利用率反而下降。2020年，宠物零食、宠物牵引用具、宠物注塑玩具的产能利用率均维持在80%左右，尚未达到满产状态。
在现有产能基础上，公司仍将进一步提升产能的必要性存疑。若顺利投产，源飞宠物恐怕会面临新增产能难以消化的局面。
